新能源汽車行業：短期盈利承壓，長期發展樂觀

 在政策扶持和市場驅動下，未來新能源汽車行業將繼續保持高速增長。在雙積分政策保障和新能源汽車市場不斷成熟的背景下，中證鵬元預計，2018年-2020年新能源汽車年產銷量分別為125萬輛、175萬輛和227萬輛，將超過工信部、發改委和科技部提出的到2020年新能源汽車年產銷達200萬輛的目標，若未來三年汽車總銷量維持在2,880萬輛左右，則新能源汽車銷量占汽車總銷量比例分別為4.34%、6.08%和7.88%。

插電式混動（PHV）車型銷量占比將有所上升，消費結構由商用車往乘用車轉變。政策導向下，插電式混動（PHV）車型銷量占比將有所提升，中證鵬元預計2018-2020年插電式混動（PHV）車型銷量分別為27.7萬輛、43.3萬輛和57萬輛，占比分別為22.16%、24.74%和25.11%。補貼政策大幅退坡對商用車市場的沖擊更大，新能源乘用車銷量增速將快于商用車銷量增速，中證鵬元預計2018年-2020年新能源乘用車銷量分別為107萬輛、155萬輛和202萬輛，占比分別為85.60%、88.57%和88.98%。

新能源汽車龍頭企業優勢不斷顯現，補貼退坡政策下，市場集中度將進一步提升。新能源乘用車與新能源客車市場集中度較高，隨著補貼逐步退坡與退出，補貼技術門檻的不斷提高，高度依賴補貼政策、技術較弱的車企將被淘汰，而技術儲備豐富、資金實力雄厚和品牌認可度高的龍頭企業，有望在未來更加充分的競爭中受益，市場集中度將進一步提升。

新能源汽車產業政策趨向明朗，補貼政策由普惠向扶優扶強轉變，鼓勵生產長續航和低能耗車型，但補貼大幅退坡短期將沖擊行業尤其是新能源客車行業的盈利能力。補貼政策一方面降低了補貼金額，另一方面提高了技術門檻。從結構上來看，長續航、低能耗車型退坡幅度較小，低續航里程產品退坡幅度大，補貼政策由普惠向扶優扶強轉變。而補貼退坡使得行業尤其是新能源客車行業盈利能力承壓，2018年上半年新能源乘用車和新能源客車毛利率分別為15.09%和16.62%，分別較上年同期下降0.11和1.84個百分點。中證鵬元預測，新的補貼政策實施后，新能源乘用車和新能源客車毛利率將進一步下降至2019年上半年的15.00%和15.79%。

雙積分政策將促使積分不足的車企強強聯手緩解積分壓力，積極降低傳統燃油車能耗水平，大力布局新能源汽車領域，保障了新能源汽車行業的發展。雙積分政策要求 2019 和 2020 年度新能源汽車積分比例分別達到10%、12%，短期內無法憑借自身水平在短時間內迅速滿足雙積分要求的車企，將選擇以強強聯手、優勢互補的方式來緩解“雙積分”帶來的壓力，同時，乘用車生產商將受到正積分獲利空間的吸引，積極降低傳統燃油車能耗水平，大力布局新能源汽車。中證鵬元認為，若要滿足上述新能源積分比例要求，2019-2020 年新能源乘用車的產量需要分別達到 123萬和166萬輛，保障了新能源汽車行業的發展。